你是否能想像得到，刚刚大学毕业四五年的年轻人，就已经拥有了好几套住房?这决不是天方夜谭，在北京的房地产市场，已经出现了越来越多这样的年轻人。他们并没有从父母那里拿钱，也没有做什么生意，工资也不高，他们用“以房养房”的方式来挣钱，人们把他们叫做“新房东”。
张林就是“新房东”中的一个，他大学毕业六年了，在一家普通的企业工作，每月工资大约5000元，每月花销大约2500元。他很善于理财，每年都把日常生活之外的钱投资于股票、债券、基金，手中的钱滚雪球般越来越多，毕业五年后，就有了30多万元。不过，张林认为投资房屋是风险小的，于是在去年一年中他买了两套100多平方米的...

北京首创创业投资有限公司投资总监陈云在第八届北京金博会现场接受新华08网视频专访时表示，由于受国内外经济形势以及股市的影响，中国风险投资行业如今处于“秋冬交替”的温度，但从长远来看，风险投资肯定是朝阳行业，节能环保和消费等产业孕育着风险投资的机会。
陈云指出，中国的风投行业受到世界和国内经济形势的影响。从国内来看，12月1日公布的中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，创下7个月以来新高，国内的经济形势有趋暖趋势。但从长期来看，经济究竟会呈现“U”型回暖，或者在接下来几个月呈现“L”型走势，并非很明确。而从国际来看，欧洲和美国的经济形势也并没有特别明朗。这对风险投资行业有较...

风险投资也叫“创业投资”，一般指对高新技术产业的投资。作为成熟市场以外的、投资风险极大的投资领域，其资本来源于金融资本、个人资本、公司资本以及养老保险基金和医疗保险基金。就各国实践来看，风险投资大多采取投资基金的方式运作。
风险投资具有与一般投资不同的特点，表现在：
一、高风险性。风险投资的对象主要是刚刚起步或还没有起步的中小型高新技术企业，企业规模小，没有固定资产或资金作为抵押或担保。由于投资目标常常是“种子”技术或是一种构想创意，而且它们处于起步设计阶段，尚未经过市场检验，能否转化为现实生产力，有许多不确定因素。因此，高风险性是风险投资的本质特征。
二、高收益性。风险投资是一种前瞻性投资战略，预期企业的高成长、高增值是其投资的内在动因。一旦投资...

　　2日，由山东省发改委、省工商局、山东财经大学联合举办的山东省私募股权投资基金发展高峰论坛在山东财经大学举行。会议认为，目前PE/VC行业增速回调是前期泡沫化发展的正常调整，下一步发展仍处于重要战略机遇期。
　　私募股权投资基金(PE)已成为仅次于银行贷款的重要融资手段之一，近几年呈现投资规模和募资额度均稳步增长的发展势头。山东作为稳居中国经济总量前三位的经济大省，设立的私募股权基金较少，企业融资需求与地区私募股权投资基金发展明显不匹配。
　　国家发改委财政金融司金融处处长刘健钧博士指出，从去年四季度以来，受宏观经济环境及资本市场波动影响，PE和VC风险投资行业陷入空前的低谷，无论在募资、投资还是...

（某经济开发区的招商引资会）
郭主任：女士们，先生们！我们开发区地理位置优越，交通便利，科技资源雄厚，基础设施也很完善。各位将会看到，这里有中外客商理想的投资环境。
比尔：请问郭主任，开发区有哪些权限？
郭主任：我请工商管理局的周云琴女士来回答。
周云琴：开发区有多方面的权限，比如外商投资项目审批权、对外经贸出国组团审批权等。
比尔：恕我直言，贵国的审批手续很复杂。当然，我们应该跟中国政府合作。
周云琴：我们将建立精简、统一、高效的工作体系。有些事，我们有权直接审批。
比尔：那么，我的妻子想来中国，你们可...

　　新的风险投资方式在不断出现，对风险投资的细分也就有了多种标准。根据接受风险投资的企业发展的不同阶段，我们一般可将风险投资分为四种类型。 　　
1、种子资本(seed capital) 　　
2、导入资本(start-up funds) 　　
3、发展资本(development capital) 　　
4、风险并购资本(venture A capital) 　　
运作过程 　
　风险投资的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。 　　
融资阶段解决“钱从哪儿来”的问题。通常，提供风险资本来源的包括养老基金、保险公司、商业银行、投资银行、大公司、大学捐赠基金、富有的个人及家族等，在融资阶段，重要的问题是如何解决投资者和管理人的权利义务及利益分配关系安排。
　　投资...

风险投资是指同技术创新相联系的高科技产业创业投资，是投向未上市的具有高成长性的新生中小型企业的资金，是加快高新技术产业化的“催化剂”。风险投资的失败率极高，常常高达60％—80％；然而，一旦获得成功，就可以获得十倍、百倍甚至千倍的回报，它所追求的是高风险、高收益、高增长潜力。
在现代发达国家里，风险投资在促进知识经济和高科技产业发展过程中起着不可或缺的作用。像“微软”、“苹果”、“英特尔”等大型IT公司及信息企业都曾得到风险资本的资金支持。美国等发达国家的风险投资业成功运作的因素主要有以下几个方面：
1．政府的鼎力支持，包括税收优惠政策和提供信用担保等方面。
2．资金来源多元化。美国等发达国家拥有巨额的风险筹资额是因为其资金来源渠道宽广。
3．健全的法律环境。一套完整的法规体系，既保护了投资者的利益，又使风险投资走上了健康发展的轨道。
4．拥有大量的科技人才和一批经验丰富的创业投资家，成为风险投资成功运作的重要保证。
5．风险投资退出渠道顺畅。像美国政府培养的纳斯达克(Nasdaq)、英国的USM等第二板市场为风险投资的增值和退出提供了舞台。
为了适应世界科技迅猛发展的需要，近几年来，风险资本在我国也逐渐引起重视。据统计，目前我国的风险投资...

股票市场：11月的策略报告指出：目前尚没有确切的证据表明国内经济已经开始走出衰退周期，加上“十八大”换届临近，政策层面以“稳”为主，即难有大的突破。股票市场总体还是缺少趋势性反转的条件。11月A股市场的走势基本上验证了我们的观点，但如此大的跌幅多少还是有些超出预期。从股票市场的结构来看，中小市值个股、成长股出现显著补跌，而大市值个股及部分周期防御类股票则赢得了相对收益。全月上证指数波动区间为2123-1959，溢出众禄指数预测范围之内，上穿13点，下穿36点。震级为5级。
众禄基金研究中心认为：10月经济数据继续呈现经济短周期、阶段性改善的态势，但是总体还比较疲软，对于经济企稳回升的力度和持续性存在明显分歧。随着十八大的圆满召开和领导层换届的完成，“维稳”必要性已经暂时下降。从十八大会议传达的信息来看，新领导上任后或更多的关注经济社会发展的长期目标，对于经济增速下滑的容忍度明显增加，短期推出新的宽松政策的可能性比较低。而且由于年末资金面预期趋紧以及股票供应增加，股市运行的环境依然不容乐观。
债券市场：10月经济数据的回暖并没有给债券市场产生明显的利空影响，由于市场资金面比较稳定以及权益类市场表面低迷，低风险的债券市场依然提供了投资的机会。全月（1101～1129）中证全债、中证国债、中证企业债分别上涨0.20%、0.44%、0.17%，由于股票市场的疲弱，可转债市场小幅下跌。中国经济正处在潜在增速下降和结构调整的过程中，目前还没有确定的证据显示国内经济已开始走出衰退周期。基本面对债市的支撑不变，债券基金依然具有较高的持有价值。
海外市场：海外主要市场指数多...

农业投资呈现多元化发展的趋势，目前投资者可以大概分为三类，一是政府主导的投资公司产业基金；二是以中粮、新希望为代表的战略投资者，希望通过布局农业完善产业链；第三类投资者则是纯粹财务投资者，其中包括本土创投达晨、青云以及黑石、高盛、摩根士丹利等为代表的外资基金。

　　叶檀：为什么大规模资金要做农业，我们刚才探讨说，一种是因为补贴，那么“跑马圈地”模式有没有可能呢？
　　何学功：“跑马圈地”的可能性是存在的，尤其是对大资金和大企业来讲，必然要做跑马圈地的事情。因为它要避免周期性的波动和一些极端天气或者是疫病带来的影响，我把这叫做长产业链的整合，因为小体量是做不了大文章的。比如新希望去年约700多亿的收入，今年有可能会突破1000亿，去年的净利润不到10个亿，如果它没有这么庞大的现金流，无法支撑现在这样国内国际的布局。它甚至还要进入农业担保领域，成立基金打通全产业链，做大现金流，获得一个长期稳定的收益。
　　王维：农业一个比较流行的方式是求纵向的全产业链，恨不得覆盖从土地的养护，一直到种植采摘加工，到后来包装销售。为什么会这么做呢，这是因为，某一个单环节利润率很低，比如说稻米加工，大概4%到5%毛利润率，养殖种植有一个周期波动的原因，所以企业希望通过后端品牌的建造来拉开空间，产生一些利润。但这种全产业链的问题是必然带来高成本。我们社会分工目的是各个环节各司其职，我们打通了以后自己做，必须要以大规模投入为主。所以我们看欧美的一些农业企业，大...

八步电商创始人/CEO，曾任北京爱狗网络科技有限公司CEO

上海八度信息科技有限公司(创立时间：2012年5月)，旨在解决淘宝店长该做什么、具体怎么做、达到怎样的终结果等问题，让大家轻松开网店。

1 你是如何开始创业的？

蓝灿辉：我在清华念生物学博士时开始在校园里印海报卖钱，不久发现印T恤衫的利润比海报更高，就开始转型。后来去美国，发现T恤衫是美国人文化的一部分。因此我下决心要创造一个中国的T恤文化品牌来！

周汉东：2007年参与央视《赢在中国》比赛，促使我加入爱狗网并担任CEO，五年时间，我们获得了很多摸索做电商的经验和教训。因此我第二次创业做了 八步电商 ，把整个电商行业流程分成八块，让用户轻松理解每块的核心和对应的解决办法，帮助客户少犯相同的错误，少走弯路。

2 什么叫商业模式？它的核心要素包括哪些？

蓝灿辉：我认为商业模式就是一个企业满足客户需求并创造企业效益的方式，其核心要素有四点：

1. 你服务的客户是谁；2. 客户有什么需求；3. 满足客户需求的方式：你产品和服务的竞争力；4. 赢利模型：如何把企业的赢利诉求置入其中是商业模式核心的问题。

周汉东：商业模式简言之就是价值体现，这包括企业及消费者的价值体现，只有真正体现了两方价值的商业模式，才算是靠谱的商业模式。无论什么行业，都逃不开赢利的魔咒。

查立：商业模式是一个动态体系，创业之初无产品、无客户、无收入，对于这样的创业公司，商业模式是其存在的基本逻辑，而当你有了产品、有了客户、有了收入，甚至有了利润，商业模式依然维系着企业的每一个部件，是企业能否壮大和持久的核心所在。

3 你是如何发现和实现你的商业模式的？

蓝灿辉：我们曾信心满满地认为自己的商业模式已经没有问题，但一次过万件的订单(清华百年校庆纪念衫)就让我们因为供应链准备不足大乱了阵脚。

周汉东：我创业的爱狗网初涉猎电商时，在销售渠道与销售模式上经历了漫长的摸索和试错，包括与供货商的关系建立与客户的积累。

4 商业模式是否一定要具有创新性？

蓝灿辉：革命性的商业模式门槛很高，但是可以在微小领域寻找机会，比如垂直领域里存在着很多客户需求的盲区，抓住这些盲区并坚持创新，不愁找不到好的商业模式。

周汉东：如果谈我们的核心竞争力，是我们原来在电商中扮演过所有的角色，遇到过所有的问题，经历过各种挑战，可以说我们是行...

如果企业特殊性较高，无形资产较多，那么引进风投可能没有好的效果;如果企业特殊资产较少，职业化改革阻力小，可以考虑引入风投。另外，企业要考虑引入风投是出于融资目的还是想要改善公司治理，这将影响与何类风投机构合作的决定。

2012年8月31日，真功夫原董事长蔡达标、原高管洪人刚、丁伟琴、蔡亮标(蔡达标之弟)、李跃义(蔡达标的妹夫)站在了广州市天河区法院的被告席上。起诉书中写道：“现年42岁的蔡达标涉嫌职务侵占罪、挪用资金罪及抽逃出资罪3项罪名”，相关涉案人员前后6次涉嫌挪用、侵占真功夫公司资金达3068万元。真功夫公司表示，未来真功夫不会走所谓的去家族化路径，而是逐步建立与完善现代企业管理制度，这与5年前蔡达标联手今日资本掌舵人徐新对真功夫进行一系列的“去家族化”改革时的高调形成了巨大的反差，曾经被“去家族化”的潘宇海如今却执掌了真功夫，让人唏嘘不已。真功夫的切肤之痛，源于家族企业的顽疾不能触碰，罪在风投的错误改革方案，还是也许一开始就不应该引入风投?

自1985年中国第一家风险投资机构—中国新技术创业投资公司诞生之后，政府背景的风投、外资风投以及民营风投百花齐放，仅在2011年，中国创投市场投资总额已将近90亿美元。

然而，业界对风投是否给中国的企业与投资人带来了财富增值却莫衷一是。一项研究发现，引入风投的企业上市后的股票回报率不尽如人意。

风投不是民企的万灵药

风投既然为企业引进了资金、人才与职业化的管理模式，却为何又有为数不少的民营企业在引入风投后惨遭失败?笔者认为，不少民营企业家因为一些短期的因素引入风投，却未全盘考虑风投与自身的价值理念及长期发展模式是否适合。适合家族拥有、经营的企业是创业家族能持续为企业注入特殊资源，如家族文化、价值观、技艺、关系等，并且企业与家族未来面临的路障较少(详见2011年11月本专栏文章)。这些企业不适合引入风投，因为引入时资产定价成本高，引入后削弱家族控制权与丧失家族宝贵特殊资产的风险也高。

如果创业家族对企业不能持续提供特殊贡献，那么就应走职业化的道路，引进职业经理人，提升管理与公司治理水平。如果创业家族与企业未来的发展路障多，那么家族应逐步释放股权甚至出售企业。这些特殊资产少、路障多的企业较适合引入风投来达成职业化管理、家族退出的目标。

为了说明以上规律，我们选择7家民营企业，包括真功夫、国美、汉王科技、达芙妮、自然美、国联水产和海普瑞(附表)。盘点其各自的特殊资产与路障后，发现真功夫、国联水产、海普瑞、汉王科技4家企业落入右下象限，而国美、达芙妮、自然美3家企业落入左侧象限。

这7家企业都引进了风投，但是效果却很不一样。落入右下象限的4家企业的特殊资产都较高而路障较少，这样的企业更加适合家族控制及经营。以海普瑞为例，海普瑞对创始人李锂的研发能力非常依赖，他个人苦心研究出了一整套“肝素钠原料药提取和纯化”技术，但直至今日整个海普瑞也只有他掌握全部的配方工艺秘密，而且亲自上阵从不假手于人。高盛在进驻海普瑞之后，只是对海普瑞进行了一系列的“包装”。2008年之前，海普瑞年盈利仅6000万元，高盛入股后，2008年全年海普瑞对美国大剂量标准肝素制剂市场的唯一生产商和供应商APP公司(American Pharmaceutical Partners，Inc.)平均销售价格较2007年上涨约110.88%，订单采购量较2007年大幅提升392.95%，海普瑞2008年净利润由此大增136.78%。APP公司偏偏只选择海普瑞作为其唯一供货商，并且在自身产品销售并未显著大幅增长甚至经营亏损的情形下异常加大对海普瑞的采购规模，令人不解。调查发现，APP公司与高盛之间曾有过多次密切合作。上市前的出色业绩或许就是高盛、APP以及海普瑞共同构筑的神话，所以上市后业绩大幅下滑变得合情合理，曾经148元/股的史上贵发行价在两年时间内居然跌到了不到20元/股，上市至今月累计超额收益率为-82.31%。

国联水产特殊资产比较高，是因为其拥有强大的政商关系网络，创始人李忠在广东湛江构筑了庞大的商业利益链条。上市后的国联水产业绩不断下滑，2011年净利润1172万元，同比降85.12%，且2012年上半年亏损6945万元，退市的阴影开始笼罩国联水产。汉王科技引进风投之后，也是想尽一切办法进行包装，招股说明书中不惜笔墨地描绘广阔的电子书市场前景，如今看来却只是一场梦而已。真功夫产品由于其工艺和品牌内涵也属于特殊资产较多的企业，其复杂的家族关系令风投头疼不已。

对处于右下象限的4家企业分析发现，特殊资产较多时风投无力回天，只能不断使用各种手段来“包装”企业而不顾其长远发展，以求短期上市获利退出。这4家企业在引进风投之前路障并不算高，因为其经营层面上没有太大的问题，但引入风投之后却为了追求尽快上市，大跃进式地过度包装，忽略了风险，泡沫破灭之后，这几家企业现在都面临着巨大的困难。

而位于左侧象限的3家企业，引入风投之后的效果就相对较好。2007年8月达芙妮创始人张文仪被台湾警方逮捕，并且达芙妮的业绩低于市场预期，股价大跌26.44%。此时达芙妮决定引入风投并“去家族化”。2011年，达芙妮营业额达85.77亿港元，同比增长29%，净利润同比大增56.54%。自然美在2009年经营业绩下滑，创始人蔡燕萍为了企业的长远发展，将32.77%的股权转让给了凯雷投资，之后自然美的家族成员逐渐退出经营层。自然美在内地的销售收入从 2008年的4.4亿港元增长8.4%至2011年的4.7亿港元，稳住了局面。

国美的案例众所周知，黄光裕入狱之后国美遭遇了空前的灾难，就像以前的德隆系和格林柯尔，但结局却完全不同，陈晓引入了贝恩资本，不管其动机如何，但结果就是国美从死亡线上被拉了回来。贝恩资本和陈晓进行了一系列“去黄化”改革，减少黄光裕家族对国美的影响力，虽然后的结局是陈晓黯然离开，但他至少挽救了一次国美。

民企引入风投的喜与忧

从上述分析我们推断，民企创办人家族若不能持续为企业增值，或面临发展路障，便应逐步放权释股，引进职业化管理，退出企业。在此前提下，引进风投是较可行的。但这个过程可能面临不小的阻力。

融资与控制权流失

引入风投可纾缓资金的需求，有助于企业扩张。一项对291家风投机构和1384 家A 股上市公司的研究发现，13.5%的公司有风险投资股东。风投不但引进自己的资金，还能帮助企业取得银行贷款。具风投背景公司每年的短期有息债务额比无风投背景的公司高出总资产的6‰，当总资产取样本均值18.31 亿元时，这相当于1098 万元。同时发现，有风投背景的公司的外部权益融资额比其他公司高出总资产的5‰，相当于916万元。

当企业面临融资瓶颈时，可以通过选择风投来缓解融资压力。但是引进风投意味着家族股权被稀释，控制权相应减少，这是企业必须考虑的关键问题，如果不谨慎处理，可能面临控制权旁落。

2009年6月，陈晓与贝恩资本签订了条款极其苛刻的融资协议，这些条款主要的目的是要保证贝恩资本在国美的话语权，逐步削弱黄光裕家族的控制力。陈晓和贝恩资本也因此被人诟病一心想要篡夺国美的控制权。引入风投必然会稀释家族的控制权，但笔者认为没有必要过分的担忧，当然企业在与风投签订协议时须谨慎对待可能对自己不利的条款，尤其是一些对赌协议更要小心。

国内企业因为与风投签订对赌协议而终遭遇重大危机的案例不少。例如2007年太子奶获得英联、摩根士丹利、高盛等7300万美元的注资，太子奶董事长李途纯与三大投行签署的对赌协议中规定：3年内，如果太子奶业绩增长超过50%，就能降低三大投行的股权;否则李途纯将会失去控股权。2008年11月，在四处筹款、引进战略投资者无果的情况下，李途纯不得不将太子奶集团61.6%股权转让给三大投行，黯然离场。

创业家族退出

许多企业引入风投并不是因为缺钱，而是希望风投能够帮助创业家族放权释股，退出企业。

家族成员退股。真功夫初始的股权结构为蔡达标25%，妻子潘敏峰25%，妻弟潘宇海50%。2006年蔡达标与潘敏峰协议离婚后，潘敏峰的25%股权归蔡达标所有。于是，创始人蔡达标与妻弟潘宇海各占50%股份。引入中山联动和今日资本之后，两人各占47%股份。这样平均分配的股权结构其实后患无穷，尤其是在两者出现分歧时。在2010年，两家风投在一系列家族内斗事件之后，选择和两大股东蔡达标、潘宇海达成协议，由风投逐渐受让潘宇海稀释的股份，使得股权结构“一股独大”。

民营企业在创业阶段往往会将股权分散给家族成员，甚至股权分配不明晰，在创业初期这能够调动起整个家族的积极性，但是当企业做大之后问题就出现了，这种分散或“不清不楚”的股权安排为家族内斗埋下了隐患。而引入风投之后，当某些家族成员由于特殊原因需要退出时，可以让风投接手其股权。这尤其对于尚未上市的公司是一个可能的渠道，因为对于非上市公司的股权估价较难，而专业的风投较有能力估计股权的价值。

家族成员退出经营。2009年6月，与贝恩的强势进入形成鲜明对比的，是陈晓宣布的一份国美核心高管8人名单中居然没有一名黄光裕家族成员。在新闻发布会上，陈晓以“与公司无关”为理由，拒绝回答关于黄光裕的任何问题，这家过去带有强烈家族色彩的企业，逐渐褪去“黄光裕时代”的色彩。而通过协议，贝恩资本的3名代表进入国美董事会。国美在短时间内由黄光裕家族牢牢控制变成了由多方利益共同制衡。

乡村基创始人李红说：“在引进风投后，丈夫张兴强就主动淡出了乡村基，转战中餐会所。现在他只是乡村基的董事，只在开董事会的时候才会出席。现在整个乡村基，没有一个员工是我的亲戚。”...